懂酒谛 作者︱懂酒哥
作为A股市场主心骨，白酒板块因其高达37520.99亿元的市值规模，成为了众多投资者关注的焦点。随着2024年的到来，市场普遍预期流动性将变得更加宽松，白酒板块的前景是否也会因此变得更加光明呢？
展望一：白酒板块迎“利率宽松年”
作为A股市场的核心板块之一，白酒板块在1月2日的市值已经达到了惊人的37520.99亿元。这个庞大的规模意味着白酒板块对货币流动性非常敏感。当宏观经济环境处于低利率时期，人们更愿意将资金投入消费和股市，而不是选择储蓄。这种资金流动对白酒板块构成了实质性的利好。
展望2024年，市场普遍预期流动性将变得更为宽松。回顾美联储的数据，我们发现其加息周期始于2022年3月，利率从0.25%逐渐上升至0.5%。随后，美联储进行了10轮加息，利率在2023年7月达到5.5%的峰值。然而，在短短的1年半时间里，美联储将利率提高了超过500个基点，这也带来了一系列负面影响。
高利率不仅减缓了全球的经济增速，还给银行带来了巨大的资金压力。同时，高利率也抑制了许多朝阳科技型企业的发展。然而，随着美国通货膨胀的缓解和刺激经济发展的需求增加，市场普遍认为美联储的加息周期已经结束。目前，市场预期美联储最早将在3月开始降息，预计今年的降息幅度为150个基点，这意味着到2024年底，美联储的利率可能降至4%。
图表：2019年以来美联储利率水平
来源：Choice、懂酒谛
从国内情况来看，国际市场的利率下行趋势已经显现。与此同时，国内存款准备金率和储蓄利率也在逐步下调。自2011年峰值以来（21%），存款准备金率已经有了很大的下调空间。2023年，该利率再次下调，降至最低10.5%。此外，国内最大的商业银行——工商银行也在2023年两次降息。目前，一年期定期存款利率已经降至1.45%，比2015年10月的1.75%降低了30个基点。为了刺激消费、房地产和股票市场，其他银行也纷纷开始同步降息。
回顾历史，我们可以发现美联储降息周期对国内A股市场和白酒板块产生了积极的影响。以2019年的三次降息为例，当时美联储将利率从2.5%降至1.75%。降息后不久，A股市场开始呈现上涨趋势。同样，当国内利率在2014和2015年连续下调后，A股市场也迎来了两年的牛市，最高点达到5178.19点。
综上所述，随着2024年流动性预期的改善和利率的进一步下调，白酒板块有望继续保持强劲表现。对于投资者来说，这无疑是一个充满机遇的时期。
展望二：从存货周转天数与合同负债来看，2024年白酒市场谨慎中乐观
2023年，白酒行业面临着巨大的库存压力。据业内人士透露，生产商和经销商的存货量已达到历史高位。这一现象背后有多重原因。首先，市场竞争日趋激烈，企业为了抢占市场份额，采取了积极的销售策略，导致库存积压。其次，国家GDP增速的放缓，PMI连续多月在枯荣线之下，CPI、PPI进入负数的通货紧缩格局，以及消费者购买力水平的下降，也影响了白酒市场的需求，进一步加剧了库存问题。
然而，懂酒哥通过深入研究存货周转天数与合同负债两个关键指标，发现从三季度开始，市场出现了转暖的迹象。这一趋势表明，2024年可能会迎来库存消化周期，对白酒行业的发展产生积极影响。
从存货周转天数来看，三季度末的平均天数为722.59天，较二季度末的725.71天略有减少。这表明库存周转速度在加快，有利于缓解库存压力。其中，水井坊的存货周转天数下降幅度最大，从1686.97天降至1090.03天。
此外，从合同负债的情况来看，2023年三季度末20家白酒企业的平均值为20.33亿元，与2022年同期基本持平。虽然数值略有下降，但有11家企业的合同负债出现增长，9家出现下降。这表明经销商对2024年白酒市场持乐观态度，并增加了进货量。
综合反映存货现状和经销商存货态度两项数据来看，2024年白酒市场的经营表现有望好于2023年二季度。在厂商审慎提价的背景下，一方面库存将得到消化，另一方面营收也将增加。这一趋势表明，白酒行业正在逐步走出库存压力的困境，为未来的发展奠定基础。
图表：白酒企业存货周转天数与合同负债分析
来源：Choice、懂酒谛
展望三：茅台利润增速托底，白酒指数有望迎来小级别阳线
白酒指数在经历2021年的13935.11高点后，已连续两年调整，最低下探至2022年10月的7181.05点，回撤幅度超40%。然而，尽管近期表现低迷，白酒板块在2024年仍有更大的概率上涨。
从技术面看，当前上证指数在2900点附近盘整，这是长期趋势线的底部，已经稳定运行超过10年。这意味着这一“国运线”将继续引领指数震荡上行。对于白酒指数，其连续三年的阴线走势较为罕见；且值得注意的是，2023年的跌幅已较前一年收窄。种种迹象表明，2024年白酒指数有望迎来小级别的阳线。
再来看业绩面，贵州茅台作为白酒行业的领头羊，其利润空间因53度飞天茅台四季度出厂价的提升而进一步打开。这意味着贵州茅台的营收和利润增速有可能上升20%。有些人可能会担忧提价带来的销售影响，但实际上，即使是100ML的53度飞天茅台在北京、上海等大城市都已经售罄。更不用说金融属性更强的500ML的53度飞天茅台、茅台1935等酒品，它们仍然处于供不应求的状态。贵州茅台对板块指数的贡献度超过50%，它的积极表现对整个行业起到了推动作用。
估值方面，在整体消费环境渐进式复苏和结构性复苏的情况下，食品饮料板块估值已经触底，当前白酒板块滚动市盈率仅为25倍，五年历史分位数仅3%，多数头部酒企对应24年PE估值不到20倍，底部配置价值凸显，某种意义上也提供出积极的信号。
整体来看，2023年白酒行业虽然面临诸多挑战，但技术面、业绩面和估值面均显示底部配置价值，2024年有上涨潜力。
